三美股份(603379)：R142B价格和汇兑收益退潮影响业绩 看好制冷剂价格上涨

　　事件概述：公司公告2022 年全年财报与2023 年一季度财报，（1）2022全年业绩：实现总营收47.71 亿元，yoy+17.84%，实现归母净利润4.86 亿元，yoy-9.44%，实现扣非净利润4.51 亿元，yoy-6.79%；（2）4q2022 业绩：实现总营收10.03 亿元，yoy-23.45%，qoq-16.35%，实现归母净利润0.24 亿元，yoy-91.87%，qoq-79.66%，实现扣非净利润0.16 亿元，yoy-93.67%，qoq-86.32%；
　　（3）1q2023 业绩：实现总营收7.78 亿元，yoy-34.12%，qoq-22.43%，实现归母净利润0.20 亿元，yoy-89.65%，qoq-16.67%，实现扣非净利润0.22 亿元，yoy-87.66%，qoq+37.5%
　　R142b 价格下滑，汇兑收益减少影响公司业绩。2021 年PVDF 的景气高点带来PVDF 原材料R142b 价格一路走高，根据百川盈孚的数据，R142b 价格在2021 年底到2022 年初涨到了19.5 万元/吨，随后价格高点回落，到2022 年底价格回落到2 万元/吨。受此影响，4q2022 以及1q2023 公司含氟制冷剂板块均价分别下滑至2.4 万、2.2 万元/吨，分别同比下滑33.35%和28.55%；并且进入2022 年四季度，人民币兑美元汇率有所升值，公司汇兑收益也相比二季度、三季度有所减少。
　　补库需求叠加下游旺季到来，看好第三代制冷剂现货价格未来几个月将上涨。我们预计第三代制冷剂的经销商库存量或将在未来几个月内低于正常水位，经销商或将开始补库；并且根据奥维云网监测的数据，3 月空调内销排产为930万套，同比增长了18.5%，下游旺季到来也将拉动对于制冷剂的需求，因此我们看好未来几个月第三代制冷剂现货的价格上涨。
　　投资建议：第三代制冷剂配额在即，行业过剩产能将逐步退出，第三代制冷剂的盈利能力将修复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.95、9.10、10.01 亿元，现价（2023/04/21）对应PE 分别为35、23、21，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。
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