三美股份(603379)公司信息更新报告：Q1业绩触底 制冷剂盈利有望趋势性上行

2022 营业收入同比增长17.84%，业绩或已触底，维持“买入”评级公司2022 年实现营业收入47.71 亿元，同比+17.84%；归母净利润4.86 亿元，同比-9.44%。公司2023Q1 实现营收7.78 亿元，同比-34.12%；归母净利润1,997.22万元，同比-89.65%。受R142b 价格大幅下滑影响，业绩不及预期。我们维持公司盈利预测不变，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为11.02、17.74、19.85 亿元，EPS 分别为1.80、2.91、3.25 元/股，当前股价对应PE 为18.9、11.7、10.5 倍。我们认为，公司2023Q1 利润触底，盈利能力将随行业趋势性上行回暖，公司业绩增长可期，维持“买入”评级。
HFCs 产能利用率水平较高，行业有望进入趋势性上行阶段公司2022 年度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为14.08、1.87、8.05 万吨，分别同比+9.80%、+20.16%、+4.06%；均价分别为25,794、18,050、8,140 元/吨，分别同比+9.58%、+10.22%、+7.16%。其中HFCs 制冷剂方面，公司分别拥有R32、R134a、R125、R143a 产能4、6.5、5.2、1 万吨，2022 年产能利用率分别为79.12%、75.37%、67.01%、82.56%，保持较高水平。2023Q1 氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为2.69、0.24、1.49 万吨，分别同比-0.06%、-47.52%、-21.00%；均价分别为21,968、22,408、7,750 元/吨，分别同比-28.55%、+28.89%、-7.88%。据百川盈孚数据，截止4 月21 日，R32、R134a、R125、R22 价格（含税）分别为1.5、2.43、2.55、2 万元/吨，价差分别为2,122、5,559、8,197、10,721元/吨，制冷剂整体价格，尤其价差相比过去三年改善明显，行业或已进入趋势性上行阶段，公司业绩有望随着制冷剂价差不断改善迎来触底回升。
稳步推进重点项目建设，促进产业链一体化发展目前公司正积极推进浙江三美5,000t/a FEP、5,000t/a PVDF、9 万吨AHF 技改项目，福建东莹6,000t/a LiPF6、100 吨 PF5、AHF 扩建项目，盛美锂电一起500t/aLiFSI 项目。公司向产业链下游延伸，有望打开业务边界，走向长期成长。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。
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