睿创微纳(688002)：业绩低点已过 非制冷红外龙头军品民品双驱动

　　事件：近日，公司发布2022 年业绩快报
　　2022 年营收同比增长51%，归母净利同比减少33%公司全年共实现营收26.8 亿元，同比增长51%；实现归母净利3.07 亿元，同比减少33%。单季度看，四季度公司实现营收9.7 亿元，同比增长70%，创历史新高；实现归母净利1.25 亿元，同比增长8%。
　　2022 年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022 年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为17%、31%、84%、70%，归母净利同比增速分别为-88%、-34%、-7%、8%，逐季改善趋势明显。
　　2）受高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响，公司当前毛利率水平处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，全年计提资产减值损失8 千万元，同比增长354%，期间费用大幅增长。
　　短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应，未来公司利润率有望持续回升。
　　非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。
　　2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。
　　成功发行15.6 亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023 年1 月公司完成可转债发行，发行总额 15.6 亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。
　　睿创微纳：预计 2022-2024 年归母净利复合增速16%预计公司2022-2024 年归母净利分别为3.07、5.31、7.25 亿元，同比增长-33%、73%、36%，CAGR=16%，对应PE 为65/38/28 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。
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